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1929年2月2日，美联储函告银行界：商业银行可以向美联储融资，但如果被美联储发现这种融资被用于市场投机，就必须“承担严重的责任”
。
2月7日，美联储继续致电投资者：投机性信贷等于利用美联储货币政策透支国家的未来，建议民众检举揭发此类行为，美联储将竭尽全力调查。
美联储已经向市场释放了信号，银行似乎感觉到了什么。
整个3月，货币市场都在缩紧银根，银行开始提前收回贷款，尤其是经纪人贷款。
此情此景，银行业一致判断联邦储备将造成短期利率持续高位，肯定不能放过这样赚钱的机会。
资金拆借市场应声而起，证券经纪人贷款年化利率上涨到了14%。
股市对利率特别是短期资金拆借利率特别敏感，资金成本一旦提高，流入股市的资金就会减少，甚至引发资金由股市流出。
果不其然，华尔街闻声而动：3月25日美联储会议结束，道琼斯指数单日最高跌幅甚至达到20%；3月26日，市场出现了天量抛盘，纽约证券交易所竟然出现了单日8240674万股的换手量，这远远高于以往任何一个交易日的记录。
当日，几乎所有投机者都接到了经纪人措辞强硬的电报，要求他们追加保证金。
中国古代有蔡桓公讳疾忌医的故事，其实很多事情一样，错误及时纠正，就可以避免造成更大的损失，却最终变成无药可救。
面对狂热的市场，一系列动作可谓刮骨疗毒，如果美联储继续这种强硬的态度，那么胜利指日可待，1929年的大危机也不会那么惨烈。
然而，历史不容假设。
3月26日，美联储莫名其妙地以官方名义发表了一篇类似散文的文章，以春秋笔法暗示当前货币市场拆借利率偏高，收回经纪人贷款是不理智的。
“治疗”
戛然而止，另一个原因可能是，此时的美联储已经无力回天。
1929年年初，美联储联邦债券仅剩2亿美元，要知道，美联储调控利率的方法不是直接指定利率，而是要通过公开市场操作业务，在货币市场通过买卖债券调控市场利率。
联邦债券就是美联储调控的利器，卖出债券，收回资金（反之亦是），当时美联储每次在货币市场仅仅能放出几百万美元的债券，巧妇难为无米之炊。
3月27日，纽约国民城市银行宣布向短期拆借市场投放2500万美元，然后，以持续低一个百分点的力度依次追加贷款，以确保利率保持在“合理”
的水平。
货币市场拆借利率应声大幅下滑，华尔街心领神会。
疯狂的时候没有人能保持清醒，再伟大的人也可能被贪婪蒙住双眼。
1929年6月，布朗大学、哥伦比亚大学、康奈尔大学、哈佛大学、普林斯顿大学、宾夕法尼亚大学和耶鲁大学等几所常春藤大学联名发表了一篇在历史上臭名昭著的声明：“数百万投资者的评价对纽约证券交易所这个令人费解的市场产生了作用，他们一直以来的判断说明，现在的股票价格并没有被高估……股价达到并永远维持在一个高位。”
世界上从来没有永远，这是连三岁小孩都知道的道理，但几所世界名校的意思是：股指没有最高，只有更高。
8月，经纪人贷款达到了170亿美元，华尔街似乎还没看到尽头。
9月初，美国电话电报公司的股价涨到304美元，美国钢铁公司股票的价格为262美元，通用电气公司股票的价格达到了396美元，纽约电话股票的价格涨到了256美元，经过拆股但未分任何红利的美国无线电公司调整后的股价为505美元。
根据联邦储备局的数据，放松管制后的一周内，经纪人贷款增加了1.37亿美元，纽约各银行向联邦储备银行贷款开展投机业务的资金迅速增加了6400万美元。
一系列数字都在说明市场的信心，人们都认为没有任何风险。
也许正因为风险未知，所以才最可怕。
9月3日，道琼斯指数最高摸到386.10点，随后开始下挫，人们普遍认为20世纪20年代的大牛市即将结束，随后经济状况出现了一些转机，股市也并没有像股灾那样极速下挫。
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